华贸物流：“5+2”战略领航跨境物流 买入评级

恒承国际货运

　　实施“5+2”战略，多元化物流格局初现： 公司持续实施“ 5+2”战略，即做强做大国际空运、国际海运、国际工程物流、仓储第三方物流和供应链贸易五个业务板块，同时加大合同物流和海外市场营销的拓展力度。 加快拓展高毛利率的战略业务，将有助于提高公司的盈利水平。 公司将在长期战略指导下，向网络一体化经营和集约化发展方向迈进。

　　收购德祥集团， 拓展进口分拨业务： 公司以 2.05 亿元收购德祥集团 65%股权，德祥为上海地区经海关批准具有专营进口分拨业务特殊监管区资质的仅有六家专业公司之一。 随着跨境电商迅猛发展，上海自由贸易规模的扩大，以及跨境电商快件海关集中监管政策落地，跨境散小货件的物流规模将持续快速增长，进口仓储分拨业务的市场前景广阔。收购后将有助于提升公司的盈利能力。

　　收购中特物流，进军特种工程物流： 公司以 12 亿元收购中特物流 100%股权， 中特物流是以国内工程物流、国际工程物流以及国内大宗商品物流为主要业务的大型特种物流集团。收购完成后，华贸物流进入特种物流领域， 提升公司工程物流业务板块的综合实力。 中特物流的综合毛利率水平却显着高于华贸物流， 预计大幅增加利润规模，发挥协同效应，提升盈利水平。

　　引入股权激励， 提升团队积极性： 公司于 2013 年引入了股权激励计划， 并已于 2015 年 10 月 23 日全部行权，公司新增发行普通股 8,349,000 股，占现有总股本 1%。同时，公司于 2014 年为进一步推行强激励硬约束机制，通过深入学习、调研混合所有制改革政策和员工持股方案，着手研发长期激励制度，将大幅激活经营团队积极性和创造性。

　　投资建议

　　华贸物流受益于国有企业性质和跨境电商增长， 在持续实施“ 5+2”战略、主营业务板块稳定增长的同时， 通过收购德祥拓展进口分拨业务，收购中特以进军特种工程物流， 提升未来盈利水平， 予以推荐。

　　估值

　　我们给予公司未来 12.35 元目标价位， 对应 EPS 为 0.19/0.24/0.32 元， 相当于 69x/54x/40x PE，考虑到目前公司较低股价，予以“买入”评级。

　　风险

　　特种物流业务拓展低于预期;宏观经济波动的风险;网络投资扩张的风险。