美国经济放缓压力明显 美联储货币政策空间有限

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 　　距离10月议息会议仅剩不到两周的时间，美联储按照惯例进入静默期。在近期的密集表态中，虽然各方看法不一，但为了防范经济进一步下行风险，联邦公开市场委员会（FOMC）年内第三次降息逐渐成为市场的一致预期。另一方面，机构和投资者普遍对美联储未来的政策预期保持谨慎，“保险式降息”小周期存在随时结束的可能。

　　经济放缓压力愈加明显

　　美联储主席鲍威尔本月在公开场合多次表示，政策没有预设路径，未来将依赖数据评估前景和风险，而最新的经济数据正预示着美国经济面临全面放缓的压力。

　　占到美国经济12%的制造业持续疲软，美国9月Markit制造业PMI徘徊于荣枯分界线，而ISM制造业PMI则创2009年6月以来最低水平。本周四（24日）美国将更新10月Markit制造业PMI初值，考虑到近期纽约、里奇蒙德、费城等地制造业指数普遍不及预期，市场普遍认为该数据可能难有起色。

　　作为美联储最关注的两大指标，就业和通胀的扩张势头均遭遇考验。虽然失业率已经降至50年低点，但三个月新增非农就业人数均值已经回落至2012年以来新低，制造业、零售业和服务业就业岗位持续面临萎缩压力。通胀则增长乏力，美国8月核心PCE增长1.8%，距美联储2%的目标尚有距离，而纽约联储9月中期通胀预期指标已经降至纪录低点。

　　在假日季来临前，美国经济支柱消费也出现了动摇迹象。美国9月零售销售月率回落0.3%，为近七个月来首次下滑，机构已经将三季度美国消费者支出增长预期从3.0%下调至2.5%左右。Stifel首席经济学家皮耶戈扎（Lindsey Piegza）表示，在商业投资下降和制造业活动恶化之际，外界曾对经济放缓的担忧不以为意，因为消费者支出依然健康，但最新的数据强化了消费者或无法永远独自支撑经济的隐患。

　　由于消费占到美国经济近七成，这也让三季度美国GDP表现蒙上阴影，目前华尔街机构的预期区间已经下修至1.2%~1.9%。三大评级机构之一的标普将美国当前财年的GDP预期下修0.2个百分点至增长2.3%，同时下调2020年预期0.1个百分点至增长1.7%，指出全球增速放缓等一系列因素可能不利于美国经济，未来12个月出现衰退的几率为30%~35%。

　　美银美林10月基金经理月度调查显示出日趋强烈的避险情绪，机构目前更青睐现金、债券等避险类资产。货币市场基金过去六个月吸引了3220亿美元的资金净流入，创2008年以来的新高，最拥挤的交易仍是“做多美债”。

　　牛津经济研究院美国经济学家博斯特扬基奇（Kathy Bostjancic）在接受第一财经记者采访时表示，美国经济放缓并没有结束，但衰退的风险依然较低。在现有的贸易形势下，制造业低迷将持续相当长的一段时间，劳动力市场和消费者支出对经济的影响显得尤为关键。

　　博斯特扬基奇认为，9月零售销售数据不应被过度解读，这与近期薪资增速放缓有一定关系，同时货币政策的有效性值得观察，美联储降息并不足以从根本上解决经济动能减弱的情况，化解贸易形势的不利影响相对更为重要。

　　或延续“保险式降息”论调

　　面对有所变化的经贸形势和数据，近期官员的最新表态显示美联储内部的政策取向依然分成鸽派、中间观望派和鹰派三类。

　　圣路易斯联储主席布拉德坚持认为美联储应尽快降息，他在近期的讲话中指出全球贸易和其他风险依然很高，美国经济正面临通胀率过低以及经济放缓幅度超过预期的风险，零利率、资产购买和支持性政策承诺仍是美联储应对经济“普通衰退”的手段。

　　美联储主席鲍威尔、副主席克拉里达、纽约联储主席威廉姆斯等人则属于中间观望派，他们的观点如出一辙，认为美国经济情况良好，但面临下行风险，将采取适当措施维持经济扩张，但政策决定将取决于每次会议前经济前景的评估，对降息持开放态度。

　　波士顿联储主席罗森格伦和堪萨斯联储主席乔治则继续明确反对降息，认为货币政策当前是宽松的，经济并不需要采取额外的刺激措施，较低的利率水平将限制降息对经济的提振效果，在债务水平居高不下的情况下危及金融稳定。

　　综上所述，考虑到全球经济放缓及地缘政治因素等不确定性对美国经济的压力，中间派票委中绝大部分很可能最终选择支持降息。因此美联储最终的表决结果将与9月类似，依然可能出现2张左右的反对票。

　　安本标准投资经济学家麦凯恩（James MaCann）向第一财经记者表示，美联储10月降息的悬念不大，但会把这一次降息继续归类为“保险式降息”。鲍威尔此前已多次提及1995年和1998年美联储为应对经济停滞而推出的小降息周期，作为应对经济冲击的政策行动参考，这次美联储也许同样倾向于在经济企稳后尽快结束宽松周期。

　　麦凯恩认为，与美联储近两次降息相比，通胀、贸易和全球经济放缓等因素并没有出现明显改善，这些不利因素正在转化为企业利润前景减弱、投资意愿下降以及就业增长放缓的早期信号。随着美国经济加速放缓的迹象逐步清晰，目前留给美联储的政策选择已经不多。

　　中金公司宏观分析师张梦云在研报中称，美国2017年12月通过的减税法案对消费刺激效果正在消退，且大选前新出台大规模财政刺激概率较小。预计美联储在未来9~12个月继续趋势性放松货币政策，四季度的降息时间点可能就在10月FOMC议息会议。

　　期货市场数据同样反映出美联储年内继续降息两次的预期有所降温。CME利率观察工具FedWatch显示，美国10月降息25个基点的概率为90%，12月继续降息25个基点的概率为27%。对利率前景敏感的2年期美国国债收益率6日报1.58%，与纽约联储有效联邦基金利率（EFFR）1.90%差距为32个基点，也说明目前尚没有出现第二次降息的足够空间。