海工市场低迷，新加坡船东几家欢喜几家愁?

恒承国际货运

 　　长期低迷的市场环境困扰着整个行业，东南亚海工市场昔日的辉煌早已不再。

　　通过VesselsValue的大数据系统，我们可以观察到: 有260艘OSV超过8周未发出AIS信号，另有151艘已有1~8周未发出AIS信号。

　　应用更为广泛的三用工作船(AHTS)和平台供给船(PSV)，在过去10个月的营运船舶比例一直保持相对稳定，分别为75%~80%和60%~70%。

　　大量的闲置船舶，对租船方更加有利。目前招投标的竞争加剧，进一步压低了船舶租金，令租金水平和船舶使用率一样，一直处于低位。

　　优质资产受追捧

　　许多船舶都是在市场高点买入，而之后急转直下的低租金市场环境让船东无法偿还债务，纷纷以低价抛售其OSV资产。

　　VesselsValue的数据显示，VesselsValue的数据显示，2018年以来所达成的三用工作船(AHTS)和平台供给船(PSV)的二手交易中，有88%的船舶是平均船龄为10年的装有动态定位系统的船舶。

　　装有动态定位系统的三用工作船(AHTS)和平台供给船(PSV)，随着市场的复苏将更具竞争力。

　　VV数据显示，装有动态定位系统的，船龄≤12年的该类型船舶占现役船队约45%。当然也会有性能较差的老旧船舶仍在运营，但使用装有动态定位系统的船舶将是市场趋势。总之，没有装有动态定位系统，且船龄大于12年的船舶在未来将失去竞争力。

　　新加坡船东: 几家欢喜几家愁?

　　一些新加坡船东在市场高点买入船舶，在市场低迷之初便遭遇财务问题，由于处于买方市场，他们不得不大幅折价售卖船舶。

　　目前，OSV资产价值排名前五的新加坡船东与过去相比已今非昔比。

　　从下表可以看到，五大船东的OSV船队当前总价值已大幅缩水，仅为2014~2015年高点时的17%。

　　当前排名前五的新加坡OSV船东资产价值历史对比

　　市场低迷初期陷入严重财务危机的新加坡知名船东

　　一些同行则伺机从低迷的市场中获利，例如新加坡Eastern Navigation公司和Kim Heng Offshore公司。

　　可以说，这些成功获利的公司规模均较小。它们在海工市场繁荣时期并没有充足的财力购入新造船舶，自然也规避了大公司在市场高点购置船舶，而在市场急转直下后又迅速陷入财务危机的风险。

　　这些小型公司没有高昂的债务负担，能够在低迷市场环境下收购价钱合适的不良资产。

　　案例1：Eastern Navigation

　　去年希腊船东Toisa 抛售旗下船舶时，Eastern Navigation以每艘600万美元的价格收购了三艘超大型三用工作船(AHTS)，旧名分别为Toisa Explorer、 Toisa Envoy 和Toisa Elan(18767 BHP，2013年3月~5月建造，武昌船舶重工集团) VV售前估值为3415万美元。

　　Eastern Navigation从Toisa购入的三用工作船

　　下面我们以Ena Frontier(旧名：Toisa Envoy)为例，来看看投资的潜在升值空间。

　　我们将该船的当前船龄(不到6年)设为固定船龄，同时为避免因市场高点而产生与实际不符的长期中位数，仅将过去5年的价值纳入估算。

　　我们可以看到，即便船舶价值近几年稳定在低位，但其中位值仍然达到1200万美元，是该船买入价格的两倍。由此看来，这是一笔十分划算投资。

　　Ena Frontier (旧名：Toisa Envoy)的固定船龄价值表

　　这3艘船已经抵达新加坡，做好了运营准备。这说明Eastern Navigation以低价拥有了高质量的船舶，这些船舶可以随时投入使用，并可以保值甚至增值。不久的将来，这些较新的船舶便能收回投资。

　　案例2：Kim Heng

　　和Eastern Navigation的情况类似，Kim Heng在2017年6月在市场低位购置了船舶。公司以每艘330万美元的价格收购了新加坡Swiber的3艘大型三用工作船(10800 BHP，2009年8月~2010年7月造，福建东南)。VV售前估值为937万美元。

　　Thor (旧名：Hakuryu 15) 的固定船龄价值表

　　由于市场持续低迷，交易后这些船舶的价值进一步下跌，但这并不代表Kim Heng做了错误的投资。

　　以三用工作船“Bridgewater 132”(旧名：Swiber Mary Ann)为例，从固定船龄价值的角度分析，在剔除市场繁荣时期的价值高点后，其价值与过去5年的中位数相距不远。该船船龄仅为9岁，因此有足够时间回收买船成本。

　　Bridgewater 132(旧名：Swiber Mary Ann)的固定船龄价值表

　　而且“Bridgewater 132”一直在赚钱，该船过去6个月一直在马来西亚东部/文莱近海水域作业。

　　Bridgewater 132 在马来西亚东部/文莱近海水域作业

　　最近，该船还在在马来西亚东部美里附近，Sapura Energy所拥有和运营的油田作业。

　　Bridgewater 132 在Sapura Energy所拥有并运营的油田作业

　　总之，Kim Heng以便宜的价格购入这些船舶，并有效利用了这些资产;同时这些船舶的船龄相对较小，具有保值和增值的潜力。

　　新加坡造自升式钻井平台炙手可热

　　新加坡是全球最大的自升式钻井平台制造商，其次是美国和中国。美国建造的钻井平台大多数在上世纪80年代交付，在当前市场上的竞争力相对已不占上峰。

　　各国建造的自升式钻井平台数量

　　VV的数据显示，在最近达成的115座钻井平台的交易中，有42座由新加坡建造，美国建造的钻井平台为36座，且平均船龄超过30岁;而中国建造的钻井平台仅有12座。

　　自2017年初以来，在船龄20年及以下的钻井平台交易中，31座由新加坡造，占有56%，而挪威船东Borr Drilling收购了其中的27座。

　　我们可以看到新加坡建造的钻井平台船队相对年轻，并且受到市场的高度关注。

　　Borr Drilling真的占有先机吗?

　　Borr Drilling的多笔交易在2017/2018年一度推高了自升式钻井平台市场的热度，这给新加坡吉宝(Keppel)带来了利好消息。然而，Borr Drilling是基于什么做出购买这些资产的决定的呢?

　　类似于海工支持船的市场情况，市场或许还在质疑其购买时机是否过早;但或许现在就下结论，还为时过早。

　　下面以达到Super B 的高配置自升式钻井平台“Thor” (旧名：Hakuryu 15))(400 FT，2019年9月造，吉宝远东)为例。

　　该钻井平台最初由Japan Drilling以2.4亿美元的价格订购，但以约订购价格的半价(1.22亿美元)转售给了Borr Drilling，显示出这笔交易本来是具有极大议价空间的，更不用说同时又是高价值资产。

　　从投资的角度来看，1.22亿美元的价值远低于中位数——约1.7亿美元，该资产在当时具有吸引力。有趣的是，如果现在订购全新类似钻井平台的话，造价将达到1.7亿美元。

　　Kim Heng从Swiber购入的三用工作船

　　投资者往往在衡量资产价值的同时，密切关注船舶本身的盈利能力。然而，该船的租金水平一直处于停滞状态，市场并没有像Borr Drilling在2017/2018年大举购入平台时所期待的那样得到很快复苏。

　　该公司希望现代化自升式钻井平台当前的日租金能接近10万美元，但根据最近的固定式钻井平台行情，日租金仅在5~7万美元间徘徊。

　　船龄较低，配置更高的现代化钻井平台是市场的未来。但是，船东和运营商需要降低其盈利预期，因为石油巨头在持续调整其自身的运营效率，以期在激烈竞争的租船市场的任何环节中降低成本。

　　结论

　　新加坡本地和外国公司在市场低位时，均勇于收购优质资产，购买价格大大低于当前估值的船舶，并取得了不同程度的成功。

　　有趣的是，像新加坡Eastern Navigation和Kim Heng这样规模较小的公司在海工支持船市场获利最多，而像Borr Drilling这样的规模较大的公司，则更倾向于跻身自升式钻井平台市场。

　　虽然市场持续低迷，但是一旦钻井平台使用率得以提高，船舶价值也会随之复苏。随着较新的高配置船舶和钻井平台成为未来，新加坡海工市场将掀起更大的复苏热潮。

　　适时，狮城将再次咆哮。