远期售汇允许差额结算 远期结售汇完全实现市场化

恒承国际货运

　　外汇交易市场改革稳步推进。从2月12日起，外汇远期售汇到期交割方式可以进行差额结算，标志着远期结售汇完全实现了市场化。市场人士认为，此项改革有助于便利企业套期保值，长期亦有利于便利资本项下风险对冲。

　　国家外汇管理局近日发布《国家外汇管理局关于完善远期结售汇业务有关外汇管理问题的通知》，表示银行为客户办理远期结售汇业务，在符合实需原则前提下，到期交割方式可以根据套期保值需求选择全额或差额结算。差额结算的货币为人民币，用于确定轧差金额使用的参考价应是境内真实、有效的市场汇率。

　　远期结售汇业务是目前国内外汇市场最基础和主要的衍生产品，外汇局于2016年放开远期结汇差额交割，但远期售汇一直只允许全额交割。外汇局表示，此次允许远期售汇到期交割方式根据实际需求选择全额或差额结算，表明远期结售汇在市场定价、交割结算、风险管理等方面完全实现了市场化。

　　差额结算与全额结算的差别在于，差额结算在签约之时除了需确定未来某个时点的交割汇率，还需要约定交割时的参考汇率（按此次通知的要求，应为境内真实有效的市场汇率，如交割日某一时点的即期汇率）。交割当日，在交割汇率与参考汇率之间轧差，以人民币结算。

　　差额结算意味着企业在外汇远期合约交割之时，并不需要实际持有相应的外汇头寸。外汇专家韩会师表示，允许远期售汇差额结算可以大大便利企业参与外汇风险对冲，增加企业的自由度。

　　有权威人士指出，企业的外汇风险对冲需求是多样的。例如一些进口企业缴关税需按外币计价，但要折成人民币缴税。尽管整个过程中并不涉及购汇，但企业仍然面临汇率风险。因此，允许远期售汇交割差额结算，有利于这些企业开展外汇风险对冲。

　　中国银行国际金融研究所研究员王有鑫表示，境内远期结售汇交割差额结算，与境外市场的无本金交割远期(Non-deliverable Forwards，NDF）操作基本一致。目前境外市场对于人民币的汇率波动，运用较多的风险对冲工具是NDF。“无本金”意味着只是进行差额结算，但与境内市场不同的是，NDF无“实需原则”要求，且无论远期合约的基础货币为何，最后都以美元结算。

　　目前境内外汇市场交易需要满足“实需原则”，外汇衍生品交易要根据真实的外汇风险敞口状况选择外汇衍生品工具。因此不少市场人士认为，放开远期售汇交割差额结算，短期内不会大幅增加外汇衍生品市场的交易量。而有资深外汇交易人士指出，允许远期结售汇交割差额结算，长期而言也是为便利资本项下风险对冲做准备。

　　近期，人民币兑美元汇率开始打破单边预期，进入双向波动的态势，这需要企业强化“风险中性”意识，提高外汇风险管理能力，积极参与外汇衍生品交易市场。这也要求外汇交易市场拓展广度和深度，提供丰富的交易工具、完备的交易机制，容纳更多元的交易主体。

　　因此，外汇局工作会议将“加强风险教育，引导市场主体树立风险中性意识，重视汇率风险管理，管控外部冲击风险；丰富交易工具，扩大参与主体，建立健全开放的、有竞争力的外汇市场”列为本年度重要工作任务之一。

　　而要深化外汇交易市场，多年来的外汇交易实需原则能否有所突破？不少市场人士认为，目前外汇交易市场改革最急迫的是增加市场交易主体，健全交易机制。另有权威知情人士表示，逐步放松实需管理要求，或许可以在边际上尝试，比如先试点，或先把门槛定高一点，允许做更多的外汇衍生品交易，这样外汇市场的供求主体会更多，进入的资金会增加，汇率的形成基础就更宽阔，对汇率走势的看法也将更多样化。