水运：干散货航运或集装箱航运的表现会更佳

恒承国际货运

　　我们留意到中远海控[1919.HK]的淡仓在过去两个月有所增加,我们认为是由于上海出口集装箱综合运价指数(CCFI)回落和有投资者获利出售股份所致。航运和港口板块中,集装箱航运公司的表现普遍落后大市。我们想指出,基于板块中各行业的供需形势、公司自身的原因及行业消息面等因素,各股份的表现或分化。在各个细分市场中,我们认为干散货、港口营运商及航运集装箱生产商将跑赢集装箱航运公司。中远海航的股价或已到顶,理由是市场忧虑集装箱航运周期已到达顶峰。值得留意的是,我们认为投资者可能会继续追捧港口营运商,尤其是招商局港口[0144.HK],主要是基于行业整合和地域扩张的投资主题。我们同时认为,市场似乎过份忧虑波罗的海干散货指数有机会回落(中国供给侧改革导致铁矿石进口下降)对干散货航运带来的影响。未来股价或受公司正面消息所提振。市场对集装箱航运业复苏的憧憬已出现一段时间,近日在美国上市的集装箱租赁公司股价大涨,或刺激中集集运(2039.HK)、胜狮货柜(0716.HK)及中远海发(2866.HK)等相关港股的股价表现。尽管近期超大型油轮(VLCC)等费率持续偏低,但如果投资者对复苏题材感兴趣,可考虑中远海能。

　　东方海外表现优于中远海控。中远海控股价昨日跃升4.1%。然而,我们相信个股的上升空间有限,主要考虑到CCFI走软,以及对供需形势转变的忧虑。CCFI于2017年7月达到877的高位后自8月开始回落。我们认为回调部份是受到季节性因素所影响。此外,由于去年第四季的基数较高,CCFI于2017年第四季的同比增长(可视为集装箱航运公司的表现指标)对投资者来说或欠理想。法国达飞海运集团公司及地中海航运公司分别订9艘及11艘22,000TEU集装箱船,令人忧虑供需环境或发生转变。尽管船只将于2019年交付,市场担心中远海控等其他航运公司或跟随订购大型集装箱船,导致市场再次出现供应过剩的情况。我们认为这是中远海控的淡仓于过去两个月增加的原因。区内的航运股在过去一个月持续跑输航运及港口行业。东方海外[0316.HK]公布每股78.67港元的全面收购价,这将为股价带来支持,因此对看空集装箱航运股的投资者来说,中远海控是唯一沽空目标。我们同意东方海外的收购案现时仍有不肯定因素,然而我们仍相信有关收购将通过,若投资者长远看好集装箱市场,东方海外将是唯一选择。另外,中远海控管理层计划于2017年底前完成交易。

　　等待市场对干散货航运的忧虑消退。因铁矿等硬商品货运量增加及市场供应紧张,波罗的海干散货指数(BDIY)近日升至3年来高位。指数于2017年10月19日一度升至1,582,同比增长达86.3%。第四季向来是干散货航运的旺季,近期消息面对太平洋航运[2343.HK]及中外运航运[0368.HK]等在港上市的干散货航运股或有正面支持作用。市场担心中国的供给侧改革及冬季的环保政策或减低铁矿石的需求,导致BDIY出现回调。然而,北美的谷物收成季节将有助抵销铁矿石运输量下降的影响。相较集装箱航运业,自2017年3月以来,干散货航运行业未见主要船订单(尤其是超大型矿石运输船)。2016年初行业出现30艘超大型矿石运输船的订单,当时对市场带来影响,但对BDIY未有任何重大影响。目前看来,干散货航运业2018及2019年的供需环境较集装箱货运业理想。除了新船外,船只报废亦是改善行业供需情况的重要一环。预期2017年的干散货船的报废率将较2011至2016年进一步下降。要注意的是,行业内约7%船只的船龄已超过20年,接近一般的报废时间。我们认为太平洋航运及中外运航运等干散货航运公司的成交量低于集装箱航运股,尽管BDIY表现强势,公司消息将是更重要的股价催化剂。BDIY的表现或提振有关个股的表现,我们认为投资者可重新考虑干散货航运公司。

　　招商局港口吸引关注属预期之内。招商局港口最近发布了2017年9月运营数据。公司9月吞吐量同比增长8.0%,高于8月的3.7%和7月的4.7%,2017年1 - 9月为7.7%。若撇除收购(顺德和汕头)的影响,招商局港口的内生增长为7.5%,优于管理层对2017全年同比增长约5-6%的指引。我们相信,招商局港口将从战略改善和全球业务扩张中受益。我们之前已指出,招商局港口在恒指和其他主要指数中属于落后股份;我们相信该股份将会追上。

　　集装箱生产行业的消息面维持正面。我们明白到,对于集装箱市场的复苏主题,市场已讨论了一段时间。中集集团和胜狮的股价表现良好。我们认为,中集集团和胜狮的股价将受到租赁行业的正面消息所支持。美国上市的集装箱租赁公司(TRTN.US,CAI.US和TGH.US)的经营表现仍然强劲,其股价表现亦十分好,这对中集集团、胜狮等集装箱租赁公司和中远海运发展等集装箱制造商来说是正面信号。集装箱运输产能的增加(上文已提出)也将推动集装箱运输的需求。另外,前海地块价值的释放,也将为中集集团的经营表现带来提振。

　　有望恢复的股份。由于供过于求,VLCC费率自2017年初以来一直受压,这是中远海能今年以来表现落后的原因之一。然而据新闻指出,VLCC费率在2017年9月见底,并可能在2018年录得同比上涨。一些VLCC利率自2017年9月底以来已出现反弹。尽管VLCC费率在近期仍保持低水平,但如果投资者正在寻找业务复苏的股份,中远海能或颇为吸引。全球约有20%的VLCC船队的船龄已超过15年,并将在2-3年内逐步淘汰,这将有助于改变供需情况。